01华创固收

钱多的逻辑可能正在起变化——利率周报

4月末以来债市收益率加速下行，突破年初低点水平，主要原因是市场此前担心的两大利空因素，通胀和地方债供给均未兑现；利多因素方面，配置盘有钱、资金宽松的格局未发生改变，债券和资金的利差收缩带动收益率下行。

但是当前时点，资金宽松的逻辑出现了一些变化：一是从资金供给看，春节之后高位的超储正在被逐步消化，代表同业链条的货币基金规模增长停滞；二是从资金使用看，代表配置力量的地方债发行倍数在4月中触顶后维持高位震荡。综合而言，前期不断释放的配置力量已经处在一个高位水平，进一步增长的动能有限，后续如果央行不加码释放流动性，则债券供需将向供需均衡水平回归。

对于债券市场而言：当前配置盘力量较强，债券供需不平衡的情况依然存在，资金宽松时间维持的越长，利差压缩越明显。但是考虑到“市场有钱”已经开始出现见顶信号，收益率进一步大幅下行突破的概率不大。当前位置，交易盘已不是很好的加仓时点，需要